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公司发布22年度报告。全年实现营收146.64亿元/+28.02％,实现归母净利润5.46亿元/+2.76％,实现扣非归母净利润4.54亿元/-1.13％,全年经营净现金流8.55亿元/-59.67％。

疫情下各项业务收入增长稳健,外包增长依旧亮眼。人事管理/派遣/薪酬福利/招聘及灵工/外包收入分别为12.3/1.4/16.9/8.0/107.6亿元,同比分别+6.3％/8.5％/13.2％/24.8％/34.6％/,外包业务收入/毛利占比提升至73.4％/10.5％。

22年毛利率有所下滑,费用率改善明显。受外包业务占比提升影响,22年整体毛利率11.93％/-3.22pct,其中外包业务毛利率1.70％/-029pct;销售/管理/研发费用率分别为4.74％/2.75％/0.48％,同比分别-1.38/-0.53/+0.53pct。22年销售净利率3.73％％/-0.92pct。

品牌、客户、渠道优势明显,投资并购+数字化转型助力提效发展。品牌:上海外服品牌影响力强,为多项国内人服行业标准的主要牵头和参与制订单位,连续三年位列中国人服机构榜首。客户:公司积累了优质多元的客户资源,客户流失率和大客户依赖度低。渠道:公司积极进行投资并购并布局全球市场,收购远茂股份51％股份,并在香港、新加坡等地积极布局。同时公司持续加码人服技术创新和数字化转型,募资9.6亿元用于“数字外服“转型升级,有望实现持续降本增效。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.29/0.33/0.38元/股。公司系国内人服行业地位领先的综合服务商,品牌、客户、渠道优势显著,并通过外延并购进一步增强海内外影响力、加速数字化进程实现降本增效。参考可比公司,给予公司2023年23倍PE,合理价值为6.67元/股,维持“买入“评级。

风险提示。宏观经济影响用工需求;竞争加剧;应收账款回收风险。